Помимо выпуска облигаций на российских фондовых биржах, некоторые компании выходят на рынок еврооблигаций. Так, например, в начале 2006 года на Irish Stock Exchange были размещены еврооблигации ОАО «РЖД» на сумму более 10 млрд. рублей в качестве секьюритизированного заема ирландской компании, что представляет собой сложную схему, и вряд ли в ближайшее время можно ожидать выхода на рынок аналогичным образом других эмитентов.

Банковское финансирование

Для финансирования инвестиционных проектов предприятия могут использовать такие виды банковского финансирования, как

• инвестиционное кредитование;
• проектное финансирование.

Данные виды кредитования предполагают получение целевого долгосрочного финансирования для реализации инвестиционных целей — приобретения оборудования, ремонта и реконструкции помещений, покупки объектов недвижимости.

Сегодня, как правило, только крупные российские банки имеют доступ к «длинным» деньгам и могут предлагать их своим клиентам на срок 5–7 лет.

Основные требования банков к заемщикам для получения инвестиционного кредита.

1. Развернутый бизнес-план, который должен показать кредитору (инвестору) возвратность заемных (привлеченных) средств, направляемых на реализацию инвестиционного проекта.
2. Наличие залогового обеспечения, которое способно покрыть объем заемного финансирования и, как правило, процент за пользование средствами. При этом залоговая стоимость обеспечения отличается от рыночной стоимости и рассчитывается по такой схеме: рыночная стоимость умножается на дисконт, который ее уменьшает. Дисконт зависит от вида обеспечения. Как правило, для объектов недвижимости дисконт равен 0,7, для оборудования — 0,65, для товарных запасов — 0,5. Дисконт зависит от степени ликвидности объектов залогового обеспечения.
3. Положительная кредитная история. Этот фактор для многих банков утратил былое значение, так как сейчас они находятся в поиске предприятий-клиентов и стараются быть лояльными к заемщикам.
4. Успешное существование бизнеса более 1 года.
5. Неубыточная деятельность предприятия, что свидетельствует о наличии чистой прибыли как источника погашения долга.

Основные требования банков к заемщикам для получения проектного финансирования.

Проектное финансирование — это один из видов финансирования инвестиционных проектов, при котором основным источником возврата заемных ресурсов являются денежные потоки, генерируемые самим проектом. Как следствие, объектом пристального анализа со стороны банка становятся показатели экономической эффективности инвестиционного проекта: срок окупаемости, внутренняя норма доходности, чистая приведенная стоимость.

В России проектное финансирование предлагают только крупные банки: Сбербанк, Внешторгбанк, Райффайзен Банк. В них под проектным финансированием понимается финансирование инвестиционного проекта (в большинстве случаев проект предполагает широкомасштабное строительство объектов недвижимости или организацию крупного производства), который и является объектом залогового обеспечения.

Сегодня российские банки чаще всего предлагают проектное финансирование с условием предоставления залогового обеспечения.

Некоторые российские банки, ссылаясь на зарубежный опыт, понимают под проектным финансированием следующую схему взаимодействия сторон: банк входит в капитал проектной организации (специально созданной для финансирования проекта), обеспечивая себе контроль за денежными потоками, а по окончании выходит, продавая свою долю предприятию-инициатору проекта. Как правило, такая схема предполагает, что банк получает не только процентный доход за пользование кредитными ресурсами, но и инвестиционный доход, который является компенсацией за рисковое вложение и предоставление безналогового кредита. Российская практика проектного финансирования в настоящее время такова, что принцип полной беззалоговости финансирования практически не соблюдается. Как правило, банки просят предоставить залоговое обеспечение на определенную часть заемных средств.

Основные требования банков в случае проектного финансирования:

• Наличие развернутого бизнес-плана с инвестиционными расчетами, которые показывают, что проект обеспечивает возвратность заемных ресурсов.
• Срок окупаемости проекта не должен превышать срок кредитования. В обратном случае существует условие, что банку будет обеспечена возвратность заемных ресурсов в соответствии с кредитным договором.

Международное финансирование

Ряд российских банков, имеющих высокие кредитные рейтинги, могут привлекать долгосрочные и «дешевые» западные финансовые ресурсы в виде кредитных линий западных кредитных институтов. Как правило, такие ресурсы привлекаются для организации финансирования инвестиционных проектов российских предприятий, связанных с покупкой импортного оборудования, для обеспечения экспортно-импортных торговых операций, а также строительных проектов, в которых в качестве подрядчика и (или) контрагента выступает иностранная организация.

Для западных финансовых институтов цель международного финансирования — поддержать своих производителей, свой экспорт, развитие внешнеэкономических торговых связей с другими государствами.

Можно выделить основные инструменты международного финансирования: аккредитивы, гарантии, кредитные линии для экспортно-импортных операций.

Преимущество международного финансирования для заемщиков — в появлении целого ряда возможностей:

• приобретения кредитной истории на международном рынке;
• привлечения долгосрочного финансирования под низкую ставку;
• снижения рисков по торговым операциям;
• финансирования до 85% контрактной стоимости импортируемых основных средств.

Бездолговое финансирование

Собственные средства предприятия

Среди источников бездолгового финансирования инвестиционных проектов можно назвать чистую прибыль и амортизационные отчисления. Последние предназначены для реинвестирования с целью восстановления основных фондов, приобретения нового оборудования, реализации строительных проектов, ремонта и реконструкции помещений предприятия.

Однако использование этого источника проблематично, поскольку не все предприятия обладают объемом собственных средств, который достаточен для реализации инвестиционных программ. Поэтому предприятия и прибегают к другим источникам денежных средств.

IPO (initial public offer — первичное публичное размещение)

IPO — это первичное публичное размещение акций компании. Чаще всего компании пользуются крупными фондовыми биржами (Нью-Йоркской, Лондонской). С 2005 года упростился режим размещения акций и на российских фондовых биржах.

Привлечение средств с помощью IPO является значительно более сложной процедурой, чем получение кредитов и выпуск облигационных займов. Для выпуска IPO необходимо, чтобы эмитент удовлетворял требованиям рынка и имел достаточную историю.

Сегодня этот способ привлечения средств значительно менее распространен в России. В 2005 году публичные размещения провели такие компании, как АФК «Система», ЭКЗ «Лебедянский», «Северсталь-Авто», «Пятерочка», Rambler, «Хлеб Алтая». В феврале 2006 компания ОАО «Комстар» провела публичное размещение 35% акций на Лондонской бирже на сумму более 1 млрд. рублей. В ближайшее время на рынке будут размещены 49,9% акций компании «Верофарм». Также о ближайших планах по размещению своих акций на бирже объявили такие компании, как ОАО «Агромашхолдинг», ОАО «Группа компаний «DIXIS», ОАО «Еврохим», ОАО «Евроцемент», ОАО «Сибур», ОАО «Веда», ОАО «Энергомашкорпорация», ОАО «Эталон-ЛенСпецСМУ», ОАО «Юнимилк» и др.

Многие крупные российские банки также заявляют о возможном размещении своих акций на открытом рынке в ближайшие годы.

Объемы выпуска акций могут быть различны — от $1,5 млн. до 10 млн., что зависит от масштабов, известности эмитентов и потребности в средствах.

По сравнению с выпуском облигаций к компаниям предъявляются повышенные требования по сроку существования эмитента, минимальному числу акционеров, рыночной стоимости всех акций эмитента и т. п.

При выпуске IPO эмитент несет расходы на road-show, презентации инвесторам, выпуск рекламных документов, регистрацию проспекта эмиссии, выплаты организаторам и т. п. Все эти расходы могут составлять до 10% объема привлеченных средств. Также не стоит забывать об обязательствах эмитента по выплате дохода акционерам.

Представим обобщенный план организации IPO.

1. Принятие советом директоров решения о выпуске акций.
2. Утверждение советом директоров решения о выпуске проспекта ценных бумаг.
3. Государственная регистрация документов в ФСФР России.
4. Предоставление информации широкому кругу инвесторов.
5. Размещение акций на бирже.
6. Подготовка и утверждение советом директоров отчета об итогах выпуска.
7. Регистрация отчета об итогах выпуска в ФСФР России.
8. Организация вторичного обращения выпуска акций на бирже. Примерный срок реализации этого плана — около 1 года. Однако тут все зависит от конкретных особенностей компании, ее готовности и т. п. Сегодня на этот рынок выходит все большее число российских эмитентов, и объем его стремительно растет.

27.04.2007